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大華股份上半年業績同比增長71%符合預期,但前三季度展望40-70%低于預期。我們認為,這是公司基于短期市場資金緊張以及行業價格競爭所作的謹慎預測;但我們認為安防行業成長邏輯仍不變,即智慧城市建設、民用市場啟動和高清智能化進程加速。我們調整13/14年EPS至0.95/1.42元,雖短期有一定回調壓力,但基于長線看好,仍維持“強烈推薦-A”評級。
中報業績符合預期。公司上半年實現營業收入20.3億元,同比增長57%,實現歸屬母公司凈利潤3.86億元,同比增長71%,對應EPS為0.34元,扣非凈利潤同比增長77%,均處于業績預告60%-100%區間,符合預期。

前端持續放量,毛利率提升。公司上半年后端收入8.39億,同比增長28%,前端首次超過后端達8.42億,同比增長105%,前后端毛利率同比分別提升3.6和2個點,Q2毛利率45%較Q142.3%和去年Q242.6%均有提升,主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趨勢。另外,國外銷售5.82億增長達133%,高于國內市場39%增長,顯示海外需求回暖。公司總體費用率保持平穩。

Q3展望低于預期,源自短期需求與競爭謹慎考慮。公司預測前三季度凈利同比增長40-70%,區間中值對應Q3單季同比增長30%,環比下降近20%,低于市場預期。據溝通,公司主要基于下半年行業資金緊張,尤其是擔心龍頭公司價格競爭所作謹慎預測。

下半年確有壓力,但不足過于擔心。一方面,經濟不景氣以及政府資金壓力包括近期地方債務審計對需求會有影響,但不大,主要因安防屬于中央財政部分墊資項目,符合政府信息消費和智慧城市政策方向,且對于維穩和安全見效明顯,在地方相對有保障。另一方面,對于價格競爭,今年720P百萬高清產品降幅明顯,主要來自上游芯片方案降價,以及海康等龍頭向中低端市場延伸推出低價產品有關,我們認為伴隨高清滲透率提升和龍頭擴大份額,降價屬正常現象,至于是否會到惡性競爭影響雙方毛利的地步有待后續進一步觀察。

仍看好安防行業及龍頭長線邏輯。未來國內新一輪智慧城市建設、民用業務啟動以及高清智能化升級將保障行業維持較高景氣,高清滲透率近三年將處于從20-50%的快速提升階段,龍頭公司憑借研發、規模和品牌渠道優勢,進一步垂直一體化和全球化是大趨勢,大華亦提出13年53億,15年100億收入目標彰顯信心。

維持“強烈推薦-A”。基于謹慎考慮,我們調整13/14/15年EPS預測至0.95/1.42/2.00元,仍維持42~45元目標價區間,雖短期面臨一定不確定性,但我們仍看好行業和龍頭長線邏輯,仍維持“強烈推薦-A”評級,如有回調將提供介入良機。

風險提示:政府投資減緩,價格競爭加劇。